11月12日，农业银行股价一度涨超4%，总市值初次破损3万亿元，再创历史新高。自8月上旬初次问鼎A股畅达市值冠军以来，农业银行股价赓续攀升，年内涨幅已达68%。9月4日，农业银行（A股+H股）总市值强盛攀升，告捷卓绝工商银行，成为新的“天地行”。

（农业银行A股日K线）

在股价赓续拉升之际，农业银行也成为四大国有银行中首家PB站上1倍的银行。当今，农业银行PB为1.10倍，而工商银行、树立银行、中国银行PB辞别为0.773倍、0.737倍、0.7倍。在国有大行长久破净的困局中，农业银行率先解围激发商场关怀。

天风证券以为，农业银行大略率先站上1倍PB关隘，主要收货于其在金融商场业务上的"独步天下"进展以及县域金融计策的灵验落实。本年前三季度，农业银行营业收入同比增长2.0%，其中金市事迹进展亮眼，净其他非息收入增速在四大行中排行第一。

除了金市业务进展优异外，天风证券以为，农业银行基本面还具有四大亮点，为其估值设备提供了坚实基础，包括信贷延迟后劲增大、息差韧性更强等。

分析东谈主士指出，在银行业竞争神气重塑的大配景下，国有大行"压舱石"地位愈发突显，农业银行有望看成"茅头兵"引颈国有大行估值设备行情。

从更宏不雅的视角来看，光大证券商议发现，银行板块在11月至次年1月参预季节性"顺风期"，历史数据泄漏该时段完好意思收益概率高达70%-80%。

金市业务"独步天下"：农行取胜之匙

天风证券在商议讲演中指出，农业银行本年以来在金融商场业务上进展杰出，这是其率先破损1倍PB的遑急补助。

从财报数据来看，2025年前三季度农业银行净其他非息收入同比增长31.7%，越过于树立银行的31.0%、工商银行的27.6%和中国银行的22.2%。相称值得小心的是，在一季度工商银行、树立银行净其他非息收入显耀负增长的情况下，农业银行以致逆势高增45.3%。

更令商场庄重的是，农业银行金融金钱因公允价值变动酿成的浮盈界限越过四大行。

2025年前三季度，农业银行实现浮盈85亿元，高于工商银行的42亿元，而同期树立银行和中国银行则辞别浮亏41亿元和27亿元。相称是在一季度债券商场赓续着落的情况下，农业银行"逆势"实现浮盈39亿元，是四大行中惟一实现浮盈的机构。

这一"反直观"式的亮眼进展背后，天风证券以为主要有三点原因：

第一，农业银行债券金钱中TPL账户占比低、单季增量少，受债市沟通影响相对较小。数据泄漏，自2024年6月末以来，农业银行TPL账户占比长久保持在4%以下，而其他三家大行在6%-8%。本年前三季度，农业银行TPL账户债券金钱仅新增72亿元，远低于树立银行的2006亿元和中国银行的981亿元。一季度和三季度的单季增配界限辞别为373亿元和-6亿元，也赫然低于同行，讲明其在商场大幅沟通时期来去盘策略较为审慎。

第二，农业银行在TPL账户债券金钱的搬弄中采纳了"控久期"策略。2025年上半年，农业银行新增TPL账户债券金钱的期限结构中，3个月以内加多187亿元，而5年以上减少226亿元。这有助于裁减公允价值大幅负向波动的风险，在一季度债市大幅沟通时期将潜在浮亏收尾在较低水平。

第三，农业银行准确把捏归还券来去点位。从公允价值变动损益的单季进展看，农业银行一季度、二季度、三季度辞别实现39亿元、11亿元、35亿元浮盈。与同行不同的是，农业银行在一季度和三季度债市沟通时期的浮盈进展反而好于二季度债市回暖时刻，这标明其可能在2月份债市利率快速上行时期实现了利率高点的灵验买入，酿成了低持仓成本的上风。

天风证券以为，上述三点主要分析了农业银行来去盘为何能取得较好的浮盈，但其金市收入的优异进展，一样也有通过卖老券已毕浮盈的孝敬。

数据泄漏：由于 2025Q1 农业银行的浮盈情况较好，故其在Q1通过卖老券已毕浮盈的力度并不彊，Q1单季投资收益对金市收入的孝敬仅为40%，与建行、中行基本持平，赫然低于工行。但2025Q2-Q3投资收益孝敬度大幅擢升至76%，赫然高于其他大行，这也障碍印证农业银行本年可能对盈利有较高的诉求。

四大基本面亮点补助估值设备

除了金市业务进展优异外，天风证券以为农业银行基本面还具有四大亮点，为其估值设备提供了坚实基础。

领先是信贷延迟后劲更大。农业银行看成下千里计策的"翘楚"，在前瞻布局、长久深耕之下，已具备强于同行的竞争上风。相称是在"村改支"进度加快的配景下，仅本年9-10月就整个有192家吉林农商行支行、分理处被农业银行整合收编，这为其县域业务延迟奠定了基础。

其次是息差韧性更强。尽管面前农业银行一样面对行业共性的息差收窄压力，2025年上半年净息差为1.32%，但其净息差的中枢上风并未改换，即深耕县域客群所带来的高客户粘性和低欠债成本。跟着县域业务的赓续发力，这一上风有望更为沉稳和杰出，以补助净息差低位企稳。

第三是不良认定严格且不良率更低。这为农业银行的金钱质地提供了更强的安全旯旮。

第四是拨备安全垫更厚。饱和的拨备为农业银行唐突潜在风险提供了更强的保险。

天风证券还指出，临比年末不扼杀农业银行存在一定的事迹和市值管制诉求。

数据泄漏，二季度以来农业银行拨备计提力度赫然松开，2025年一季度至三季度金钱减值亏蚀同比增速辞别为2.6%、-3.0%、-2.8%，实现归母净利润辞别同比增长2.2%、2.7%、3.0%。

同期，2025年一季度至三季度，农业银行投资收益占营收比重辞别为3.8%、6.3%、6.2%，泄漏出较强的盈利诉求。

国有大行估值设备行情开启？

商场东谈主士以为，农业银行率先站上1倍PB并非伶仃事件，而是国有大行全体估值设备的着手。

天风证券称，中长久来看，国有大行重回1倍PB以上是势在必行，农业银行有望看成"茅头兵"率先站稳1倍PB。

从竞争神气看，银行业竞争神气重塑之下，国有大行"压舱石"地位愈发突显，竞争上风愈发杰出。

2023年中央金融职责会议明确建议"赈济国有大型金融机构作念优作念强，当好服求实体经济的主力军和宝贵金融认知的压舱石"。2024年"924"国新办发布会上，国度金融监督管制总局明确暗示"国度盘算对六家大型交易银行加多中枢一级成本"。

数据泄漏，国有大行贷款市占率已从2020年末的44.1%高潮至2025年上半年末的46.8%。与之相对的是，部分股份制银行受前期轻佻式延迟导致的风险积贮、成本补充不及等成分牵累，金钱延迟"力不从心"。面前银行的竞争神气"铁汉恒强"的"马太效应"会愈加赫然，不管是监管资源已做生意场资源，有望赓续向头部银行伙同。

从政策赈济看，财政注资将夯实农业银行成本实力。

本年已有中国银行、树立银行、交通银行、邮储银行整个取得来自中央财政的5000亿元注资赈济。把柄国度金融监督管制总局暗示，在"分期分批"的指点之下，瞻望农业银行、工商银即将在来岁财政加多国债额度后鼓励注资安排。

天风证券暗示，当A股商场生态重塑的大配景不变，当银行业竞争神气重塑和农业银行竞争上风突显的中枢逻辑不变，不错抱有农业银行站稳1倍PB的信心。银行业竞争神气的变化，也将催生成本商场银行股投经验局的变化，而农业银行凭借其"规划密码"，有望成为国有大行向1倍PB以上总结的趋势引颈者。

年底正其时：银行股参预季节性"顺风期"

从更宏不雅的视角来看，农业银行率先破损1倍PB的时点礼聘，也与银行板块的季节性规定殊途同归。

光大证券通过复盘近十年银行板块走势发现，11-12月跑出完好意思收益概率达70%，次年1月跑出完好意思收益概率达80%，银行股投资参预季节性"顺风期"。数据泄漏，银行板块在11月至次年1月胜率高且更容易录得较好的相对收益进展。

该机构以为主要有两方面原因：

第一，1-2月份遑急经济数据采纳团结发布，开年阶段商场信息量有限。关于银行板块而言，1月份金融数据不错看成参考，且银行体系岁首素有信贷"开门红"老例，板块规划层面笃定性相对更强。

第二，年前12月召开的经济职责会议会将部署次年经济职责安排，比年来商场关于中央经济职责会议中"稳增长"策划政策出台均有较强期待，从而酿成对传统产业的投资契机。

天风证券也指出，银行板块在四季度和一季度胜率较高。复盘2020-2024年各季度进展来看，银行板块兼具完好意思收益和相对收益的季度中，四季度占比为37.5%足球投注app，农业银行行情进展也有望受益于此。

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