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　　中金发布研报称，基本督察携程集团-S（09961，TCOM.US）25/26年收入预期，沟通到营销费控好于预期，上调25年非通用准则净利润预测8%至177亿元，督察26年非通用准则净利润预测189亿元。督察跑赢行业评级，该行切换至26年PE估值法（接纳26年20倍PE），督察好意思股和港股的接洽价75.9好意思元和588.5港元，对应好意思股和港股的25/26非通用准则市盈率21倍和20倍，较现时股价分离有16%和15%的上行空间，公司现在往来于25/26年好意思股和港股18倍和17倍非通用准则市盈率。

　　中金主要不雅点如下：

　　2Q25非通用准则净利润高于一致预期

　　公司公布2Q25事迹：收入同增16%至149亿元，跳跃市集预期1%，主要系住宿收入超预期；非通用准则净利润为50亿元（净利润率34%），超出市集预期15%，主要系营销用度可控插足，以及政府补贴等其他收入超预期。公司于岁首晓示的4亿好意思元鼓吹酬谢接洽提前完成，并于25年8月批准不高于50亿好意思元的新回购接洽。

　　暑期国内酒店预订增速快于行业

　　1）国内酒店：2Q25公司住宿预订收入62亿元，同增21%，超市集预期3%，主要系酒店预订量增长超预期。暑期行业发扬等闲，但携程暑时辰夜量发扬好于行业，该行瞻望3Q25公司国内酒店间夜量督察低两位数同比增长；2）国内交通：基数效应下，暑期航空行业发扬偏弱，左证航班管门户据2025.7.1-2025.8.25天下民航游客运载量同比增长3%，公司瞻望3Q25机票预订和收入增长和行业大盘访佛。

　　出境旅游保抓韧性

　　2Q25公司出境机、酒预订规复至19年的120%以上，陆续好于行业航班量84%的规复度。沟通到前年暑运出境旅游高基数，公司瞻望出境收入同比增速略有放缓。该行瞻望3Q25出境机、酒量同增15-20%，出境酒店价钱保抓庞大，但机票价钱仍有高个位数同比下滑。

　　Trip.com督察较快增长，竞争压力可控

　　2Q海外OTA预订量同增超60%，Trip.com占集团收入比例擢升至14%；入境游预订量同增超100%。天然海外巨头在泰国、韩国加大酒店价钱补贴，但亚太市集整身材局分布、Trip.com各异化策略有用实行，Trip.com酒店收入陆续督察70%以上的增长，并未受到赫然影响。左证Sensor

　　Tower数据，该行不雅察到Trip.com MAU 7月陆续督察55%的同比增长。除了亚太地区抓续插足外，公司也在中东加速彭胀，该行瞻望3Q25

　　Trip.com有望保抓50%以上同比增速。

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